文章來源：券商中國 責編：楊喻程
近日召開的中央金融工作會議提出，要做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。這個時點，恰與公募FOF開閘六周年（首批產(chǎn)品成立于2017年10月底至11月初期間）和個人養(yǎng)老金制度落地一周年重合疊加，使得FOF產(chǎn)品再次成為市場焦點。
2017年開閘至今，公募FOF及按照FOF方式運作的養(yǎng)老目標基金逐漸成為大類資產(chǎn)配置的重要工具，還成為個人養(yǎng)老金投資的重要投資品種，但近年發(fā)展之路并不平坦。截至目前公募FOF近1年和近3年平均收益均為負值，今年以來還出現(xiàn)了FOF清盤現(xiàn)象，其中包括多只養(yǎng)老FOF。公募FOF發(fā)展步伐為何如此緩慢？哪些因素在阻礙其進一步發(fā)展？公募FOF未來要實現(xiàn)長足發(fā)展，應在產(chǎn)品結構設計、投資策略等方面做何創(chuàng)新突破？圍繞這些問題，券商中國記者近日獨家專訪了持續(xù)深度研究基金的百嘉基金董事、副總經(jīng)理王群航。
王群航在采訪中指出，從規(guī)模增長上看公募FOF的確發(fā)展緩慢，且近5個季度以來一直在下降。他認為，由于運行時間過短、基礎市場行情不佳、銷售渠道積極性等原因，作為個人養(yǎng)老金投資的養(yǎng)老目標基金Y份額的發(fā)展情況也并沒有太突出。他表示，由于Y份額必須要到退休后才可支取，且目前僅有近1年的短期業(yè)績，因此建議持有人要堅信公募基金的專業(yè)化資產(chǎn)管理力量，相信時間的復利；另一方面，投資者可以享受到的較高額度的稅優(yōu)待遇，那是由于持有了Y份額之后才會有的，因此可以看作為另一個角度或層面上的“投基收益”。
王群航認為，未來FOF產(chǎn)品可以在大類資產(chǎn)配置策略上多做些靈活嘗試，包括可以繼續(xù)嘗試開發(fā)專門或重點投資ETF的FOF產(chǎn)品。
凈值波動情況相對偏低
據(jù)王群航統(tǒng)計，截至今年9月末，相對于“股市平均”和“股票FOF”“混合偏股FOF”等類型FOF產(chǎn)品的季度平均凈值增長率，養(yǎng)老FOF（尤其是初期權益配置倉位較高的五年持有期產(chǎn)品，包括TDF、TRF策略產(chǎn)品）的凈值波動情況相對偏低。他認為，核心原因可能在于：在細分的各類FOF型產(chǎn)品中，一級配置層面上的權益?zhèn)}位相對最低；二級配置層面上的組合配置偏向于保守；三級配置層面上的具體交易品種由于規(guī)模最小、配置的相對分散，流動性障礙極少。
但王群航還從統(tǒng)計數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)老FOF凈值在基礎市場行情好時，凈值上漲速度似乎也較為偏慢一些。除了上述原因之外，王群航還說到，公募FOF近兩年發(fā)展情況不算太好，這和同期基礎市場行情走勢不佳、公募基金凈值走低、FOF及個人養(yǎng)老基金本身還處于發(fā)展的初級階段等因素有關。
王群航特別說到，目前養(yǎng)老FOF(Y份額)開閘約有一年時間，這一年來養(yǎng)老FOF(Y份額)業(yè)績不及預期，發(fā)展狀況也不及預期?！坝捎谄鸩骄驮谡＿\作狀態(tài)，個人養(yǎng)老金有申購規(guī)模上限約束，且到退休才可以領取，加上存在其他低風險類型養(yǎng)老產(chǎn)品競爭、自身風險定位總體偏高、底層資產(chǎn)有權益類配置、當前績效及原型產(chǎn)品（FOF）的發(fā)展狀況、符合條件的投資者數(shù)量總體較為有限、銷售渠道的積極性相對有限等多方面原因，首批個人養(yǎng)老金的總體發(fā)展狀況并沒有太突出。這從符合條件人員的開戶率、開戶之后的頂格投資率、申購公募養(yǎng)老基金的占比等指標可以看出?！?/span>
“但我們堅信，一旦基礎市場行情好轉，且有一定市場長度的持續(xù)，如不低于一年，甚至能夠持續(xù)到2年以上，包括養(yǎng)老FOF在內(nèi)的公募FOF一定能夠等到一個快速發(fā)展，且是超越其它細分品類的好表現(xiàn)。另外，FOF及養(yǎng)老基金自身的投資管理能力、創(chuàng)造收益能力、風險控制能力等也需要有一個提升，讓長持有期限的持有人，尤其是三年持有期、五年持有期、Y份額的持有人等，有良好的持有體驗?！蓖跞汉綄τ浾哒f。
公募FOF天然具有不少優(yōu)勢
王群航有著20多年公募基金從業(yè)經(jīng)驗，是我國最早從事基金評價的專業(yè)人士，曾從評價、研究及投基實踐的角度，參與并見證了行業(yè)的發(fā)展。他對公募FOF未來發(fā)展的信心，和公募基金行業(yè)自身的標桿式發(fā)展歷程，和他對行業(yè)的認知、情感、理解、投資，以及對各類型產(chǎn)品的不斷地迭代進步優(yōu)化等方面的參與及觀察等密切相關。
王群航對記者分析指出，養(yǎng)老基金以公募FOF方式運作，管理人是公募基金公司，投資標的是公募基金?；谶@些結構設計，公募FOF天然具有不少優(yōu)勢，具有優(yōu)越的發(fā)展?jié)摿?，比如：公?/span>FOF的投資標的整體質地良好，安全性相對更高；專業(yè)化的資產(chǎn)管理疊加專業(yè)化的資產(chǎn)管理，雙重的優(yōu)中選優(yōu)；以公募基金為投資對象，使得風險和收益得到了更高層級的二次平滑，增加了一層良好的風險防范與分散安全墊；相對于買賣股票、債券，申購贖回基金、ETF場內(nèi)交易等這些公募FOF的主流交易方式，讓公募FOF具有其它類型產(chǎn)品無法比擬的良好流動性?？梢哉f，隨著時間推移，公募FOF這些特點一定會逐步被大家充分認知，并充分發(fā)揮，進而創(chuàng)造出良好的收益，促進公募FOF及養(yǎng)老目標基金的發(fā)展。
具體到養(yǎng)老FOF（Y份額）這個細分領域，王群航認為，個人養(yǎng)老金Y份額的發(fā)展雖然有著不少政策支持，但關鍵還是在于落實和執(zhí)行。“我觀察到，當前有一些中小銀行雖然具備個人養(yǎng)老金Y份額的銷售資格，但代銷服務情況差別較大。有的銀行代銷的養(yǎng)老目標基金品種很多，有的很少，甚至沒有。一些個人養(yǎng)老金投資者在銀行開戶后，發(fā)現(xiàn)某些銀行就只做特定類型的存款服務，部分銀行至今遲遲不代銷養(yǎng)老目標基金。仔細詢問，說是相關的合作協(xié)議正在走流程?！被诖耍跞汉浇ㄗh，個人養(yǎng)老金可以投資的養(yǎng)老目標基金都是經(jīng)過中國證監(jiān)會嚴格審核、篩選的。各家個人養(yǎng)老金的代銷機構應該公平、公正地對待所有客戶和所有的產(chǎn)品，無論什么樣的流程總不至于走了將近一年時間。更何況標的都是最大眾化的產(chǎn)品，是政策高度支持的產(chǎn)品，是有時間積淀的產(chǎn)品。
“時機已成熟”
除了產(chǎn)品結構設計外，王群航認為，為進一步發(fā)展公募FOF及養(yǎng)老基金，未來這類產(chǎn)品應該進行更多策略創(chuàng)新探索，從原型產(chǎn)品即FOF的發(fā)展角度出發(fā)，積累成功經(jīng)驗，去推動養(yǎng)老目標基金的蓬勃發(fā)展，二者共榮共興。
王群航介紹到，個人養(yǎng)老金所投資的養(yǎng)老目標基金目前有TDF、TRF兩種策略方式，且各自都有1年、3年、5年三個檔次的持有期，配備了不同比例的權益資產(chǎn)配置策略，在國外有過較為成熟的運作經(jīng)驗。根據(jù)我國的監(jiān)管要求，養(yǎng)老目標基金都必須按照FOF的方式運作。在策略豐富化嘗試方面，鑒于ETF近兩年快速發(fā)展態(tài)勢，FOF可以開發(fā)出專門或重點投資ETF的FOF產(chǎn)品，目前時機已成熟?！皬奈覈甬a(chǎn)品創(chuàng)新歷史來看，每一類產(chǎn)品的誕生都是順應市場發(fā)展趨勢的結果。比如當年股票數(shù)量超過了700只之后，中國有了公募基金；如今市場上ETF的數(shù)量已經(jīng)超過800只，且權益ETF、固收ETF、貨幣ETF、商品ETF、QDII-ETF等種類齊全，規(guī)模和二級市場成交額都接近2萬億元，ETF·FOF產(chǎn)品有望是水到渠成、可以進一步做大的一個產(chǎn)品細分種類。”
王群航具體說到，根據(jù)《養(yǎng)老目標證券投資基金指引（試行）》第五條規(guī)定，養(yǎng)老目標基金定期開放的封閉運作期或投資人最短持有期限不短于1年、3年或5年的，基金投資于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期貨基金和黃金ETF）等品種的比例合計原則上不超過30%、60%、80%?！耙陨辖o出的比例指標針對的是上限，并沒有規(guī)模下限，因此FOF投資可以在大類資產(chǎn)配置策略上進行多些靈活嘗試。如果能夠充分利用FOF申購、贖回所隱含的良好流動性，做好對權益類資產(chǎn)的風險管理，既對增加收益有利，也有利于規(guī)避風險，從而給持有人帶來更好的持有體檢，讓個人養(yǎng)老金有更好的社會美譽度。”
養(yǎng)老目標基金都有一定的中、短期持有期要求，Y份額更是必須持有到退休年齡，多為長持有期要求。從差別化發(fā)展的策略角度來看，根據(jù)市場的實際反映情況，王群航提出一個探討：常規(guī)FOF是否一定要配備有持有期限方面的要求？畢竟早期的FOF都是沒有這個要求的。從近些年現(xiàn)實情況來看，持有期要求也似乎并沒發(fā)揮出促進規(guī)模增長的預期效果。更為重要的是，持有期要求的存在，在一定程度上可能會影響到投資者的購買決策。
基于此王群航建議，可以嘗試在常規(guī)FOF方面取消后來加上的持有期要求；或者以A1、A2、A3(基于持有份額時間不同，設置三類基金份額)等創(chuàng)新形式，在同一產(chǎn)品內(nèi)設置不同的預定持有期類型，讓投資者自主選擇，并配以不同的管理費率。
風險提示：本資料所引用的觀點、分析及預測僅為個人觀點，是其在目前特定市場情況下并基于一定的假設條件下的分析和判斷，并不意味著適合今后所有的市場狀況，不構成對閱讀者的投資建議?；疬^往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)。市場有風險，投資需謹慎。本資料不構成本公司任何業(yè)務的宣傳推介材料、投資建議或保證，不作為任何法律文件。本公司或本公司相關機構、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔任何責任。